Option pool bij een financieringsronde: wie draagt de verwatering?
Category: NieuwsEen option pool is onderdeel van de financieringsdeal
Bij een investeringsronde wordt regelmatig afgesproken dat de Nederlandse BV voldoende equity beschikbaar houdt voor toekomstige werknemers en management. De omvang van die option pool heeft direct invloed op de fully diluted cap table en daarmee op de economische verhouding tussen founders en investeerders.
Binnen management- en werknemersparticipatie moet de pool daarom niet los worden gezien van de financieringsronde. Vooral wanneer de investeerder verlangt dat de pool vóór de investering wordt vergroot, is van belang wie de economische verwatering draagt.
Hoe groot moet de pool zijn?
Er bestaat geen standaardpercentage dat voor iedere onderneming geschikt is. De benodigde omvang hangt vooral af van het hiring plan en de groep voor wie de pool bedoeld is.
Een onderneming die de komende achttien maanden een CTO, CFO en meerdere senior hires wil aantrekken, heeft een andere behoefte dan een founder-led onderneming met een stabiel managementteam. Een percentage kiezen omdat 10% of 15% “marktconform” zou zijn, kan daardoor onnodig veel verwatering veroorzaken.
Ik zou de pool daarom terugrekenen vanuit de verwachte grants en functies. Dat sluit ook beter aan op de bredere opzet van een participatieplan voor een Nederlandse BV.
Pre-money of post-money maakt economisch veel verschil
Bij VC-rondes wordt een option pool vaak onderdeel van de fully diluted pre-money cap table. Als de bestaande pool onvoldoende ruimte bevat, kan de investeerder verlangen dat deze vóór closing wordt aangevuld.
Economisch komt die top-up dan in beginsel voor rekening van de bestaande aandeelhouders. De investeerder berekent zijn participatie immers op basis van een pre-money cap table waarin de vergrote pool al is verwerkt.
Dat betekent niet noodzakelijk dat op datzelfde moment alle onderliggende aandelen juridisch worden uitgegeven. De juridische uitgifte kan pas plaatsvinden wanneer opties worden uitgeoefend. De economische verwatering is in de onderhandelde cap table echter al meegenomen.
Juist daarom moet de option pool vroeg in de term sheet en cap table worden verwerkt. Zie ook Term sheets in VC-financieringsrondes: wat is bindend en wat niet?.
De fully diluted cap table moet dezelfde werkelijkheid weergeven
Een veel voorkomende bron van discussie is dat founders, investeerders en adviseurs verschillende definities van “fully diluted” gebruiken.
De cap table moet duidelijk maken welke bestaande opties, warrants, convertibles en gereserveerde poolruimte worden meegerekend. Ook moet duidelijk zijn of de afgesproken poolomvang het totaal van reeds toegekende én nog beschikbare opties betreft.
Meer over het juridisch opschonen daarvan in Cap table-aanpassingen bij Nederlandse startups en scale-ups.
Een percentage op de cap table creëert nog geen aandelen
Bij een Nederlandse BV moet de juridische uitvoering afzonderlijk worden geregeld. Afhankelijk van de gekozen structuur zijn corporate approvals nodig voor het plan, de grants en uiteindelijk de uitgifte van aandelen bij exercise. Ook voorkeursrechten of afspraken daarover moeten aansluiten op de financieringsdocumentatie.
De feitelijke uitgifte van nieuwe BV-aandelen vereist notariële uitvoering. Het is daarom verstandig bij de financieringsronde al te bepalen hoe toekomstige exercises worden uitgevoerd en welke bevoegdheden daarvoor nodig zijn.
De investment agreement, aandeelhoudersovereenkomst, statuten, corporate resolutions en option-plan-documentatie moeten hetzelfde uitgangspunt volgen. Zie hierover ook Investment agreement, aandeelhoudersovereenkomst of statuten: waar leg je VC-afspraken vast?.
Voor de bredere financieringscontext zie Venture Capital Insights.
Praktische conclusie
Bepaal de option pool niet vanuit een willekeurig marktpercentage. Begin bij het hiring plan, bereken vervolgens de benodigde pool en leg in de term sheet expliciet vast of een eventuele top-up pre-money of post-money plaatsvindt.
Controleer daarna of de fully diluted cap table en de Nederlandse corporate documentatie exact dezelfde afspraak uitvoeren.
FAQ
Is een option pool van 10% standaard?
Nee. De gewenste omvang hangt af van de bestaande grants, het hiring plan en de fase waarin de onderneming zich bevindt.
Wie draagt de verwatering bij een pre-money pool top-up?
Economisch wordt de vergroting in een gebruikelijke pre-money structuur gedragen door de bestaande aandeelhouders, omdat de pool vóór berekening van het belang van de nieuwe investeerder wordt meegenomen.
Zijn de aandelen in een option pool al uitgegeven?
Niet noodzakelijk. De pool kan fully diluted zijn gereserveerd terwijl de aandelen juridisch pas bij exercise worden uitgegeven.
Option pool en financieringsronde op elkaar laten aansluiten
Bij een financieringsronde kan Dirk de option pool meenemen in de review van de cap table, term sheet, investment agreement, aandeelhoudersovereenkomst, statuten en benodigde corporate approvals. Daarmee wordt vooraf duidelijk hoeveel ruimte werkelijk wordt gecreëerd en wie de economische verwatering draagt.
Dirk de Waard is corporate/M&A- en VC-advocaat en partner bij Venture Lawyers in Amsterdam. Voor het structureren of beoordelen van een option pool in een Nederlandse financieringsronde kan contact worden opgenomen via dirk.dewaard@viottalaw.com.
